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中信证券发布研报称，网龙（00777）主业底部已过，前瞻布局的投资业务迎来收获期，公司当下股价具备较高安全边际；此外，公司注重股东回报，此前宣布6亿港元股东回报计划，当下股息率（TTM）接近9%，具备较高吸引力，重申“买入”评级，上调公司2026年目标价至21港元。
该行核心观点：
1）公司主业经营情况良好，其中游戏业务核心IP《魔域》流水企稳改善；Mynd.AI业务中，公司预期行业从今年四季度开始到明年将逐渐转暖，Mynd.AI的利润弹性将在行业修复过程中不断释放。
2）投资业务中，公司一方面前瞻布局团播&AR眼镜赛道，投资的杭州帅库网络（持股比例46%，为第一大股东）以及Rokid眼镜（2023年战略投资2000万美元）流水&销售表现持续高增；另一方面，公司旗下子公司创奇思近期合作中科闻歌，推进中国AI技术出海。
游戏业务：有望企稳&环比改善
公司在4Q24对魔域（占其游戏收入约90%）进行战略调整后，魔域IP流水呈现逐步企稳反弹的趋势，公司预计该趋势2026年有望延续，同时魔域重置版《代号
MY》产品研发已完成，该产品采用前沿美术和技术还原初始数值环境，待版号获批即可推进上线，该行预计这款新游戏也有望为公司带来额外增量。整体看，该行预计魔域IP
2H25~2026年收入有望延续改善趋势，叠加公司其他两大 IP快速增长趋势以及降本增效举措，该行预计2026年公司游戏业务利润有望实现较好增长。
Mynd.AI业务：聚焦减亏，AI+教育持续推进
2025年，公司旗下普米品牌推出Active panel 10，SaaS业务环比增长良好。公司还进一步整合了AI语音助手技术Merlyn
Mind，为教室内师生互动打造便捷的语音互助系统，未来老师可以手持小型设备在教室内自由走动，通过语音操控大屏幕，将教师从讲台上松绑，促进教学的自动化。展望未来，该行预计伴随美国教育大屏逐步进入换机周期以及公司软件订阅业务稳步推进，公司2026年收入端有望实现较好增长，叠加公司积极的费用管控举措，根据公司中期业绩公告，公司预计4Q25
Mynd.AI业务实现EBITDA盈亏平衡，2026年实现 EBITDA层面盈利。
投资业务：前瞻布局新兴赛道，料将带来额外增量
2023年，网龙宣布投资杭州帅库网络科技有限公司，持股比例为46%，成为其第一大股东。帅库网络公司自创立以来，实现了以达人品牌孵化和娱乐营销为核心驱动的泛娱乐内容布局公司，每月主播总流水在一千万美金以上，总粉丝量高达二十五亿。
2023年11月，网龙在Rokid的股权融资中作为牵头投资者向Rokid（灵伴科技）战略投资2，000万美元，同时双方签署5年战略合作协议。Rokid成立于2014年，为全球知名的AR科技企业，目前致力于AR眼镜等硬件产品的研发及以YodaOS操作系统为载体的生态构建。根据祝铭明先生（Rokid
创始人兼 CEO）在Rokid与BOLON眼镜的跨界合作发布会上的发言，Rokid
智能眼镜在2025年双11期间拿下该品类全网总销量第一，京东渠道销量同比增长1000%，全平台整体增长800%，销售额突破5000万元。
2025年8月，网龙宣布旗下创奇思与中科闻歌将在中国大陆以外地区展开独家合作，共同推广人工智能服务。网龙旗下创奇思将成为中科闻歌于境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴。中科闻歌投资创奇思，并将向其投入AI技术资源，支持双方在公共服务、金融、医疗及商业等领域共同开发并落地面向境外市场的产品与解决方案。
盈利预测与估值
考虑到公司游戏业务企稳，教育业务积极减亏以及投资业务快速增长趋势，该行上调公司2025~2027年EPS预测至0.78/1.45/1.77
港元。该行采用分部估值法，①游戏及应用服务业务，该行预测2026年该业务净利润为8.7亿元，参考行业可比公司现价对应2026年估值水平，给予公司游戏及应用服务业务2026年8x
PE，对应市值83亿港元；② Mynd.AI
业务，该行预计该业务2026年营收为19.5亿元，参考行业可比公司现价对应2026年估值水平，给予公司Mynd.AI（截至
2025.06.30公司持股市值74.1%）业务2026年0.7x
PS，给予公司Mynd.AI业务估值10.8亿港元（估值折价均考虑到公司港股上市）。此外，考虑到公司积极分红，充分注意股东回报，该行给予公司2026年现金32亿港元部分估值16亿港元（对应2026年0.5x）。
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责任编辑：史丽君
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